周大生終端門(mén)店主要分布于受疫情影響小、結婚率更高的低線(xiàn)城市，復工復產(chǎn)形式樂(lè )觀(guān)。

圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò )

老店精細化運營(yíng)與新店超預期拓張雙輪驅動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)：目前公司終端門(mén)店復工復產(chǎn)形式樂(lè )觀(guān)，2020年采用“保存量、拓增量”的門(mén)店運營(yíng)戰略，提高老店運營(yíng)效率，維持全年600家拓店目標不變，預計全年有望達到10-15%業(yè)績(jì)增長(cháng)。

產(chǎn)品結構邊際改善明顯，“一口價(jià)”黃金產(chǎn)品有望成為未來(lái)2-3年利潤主要驅動(dòng)力

2019年公司改革“一口價(jià)”黃金產(chǎn)品渠道利潤分成機制，由3-5元/g轉為按標價(jià)的3%收取貼牌費，有效提高產(chǎn)品邊際貢獻率。未來(lái)公司將進(jìn)一步提高“一口價(jià)”產(chǎn)品推廣力度，量?jì)r(jià)齊升驅動(dòng)中期業(yè)績(jì)增長(cháng)。

行業(yè)方面，剛需婚慶需求有望于2020年爆發(fā)，同店改善可期雙重利好抬高婚慶需求天花板：1）疫情期間壓抑的婚慶剛需釋放預期為公司業(yè)績(jì)反彈提供堅實(shí)的需求端保障，520、521等熱門(mén)日期登記火爆提振市場(chǎng)信心；2）2019因民間習俗推后的部分婚慶需求轉移到2020年實(shí)現，下半年婚慶需求有望超預期，同店改善可期。

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市場(chǎng)層級、區域經(jīng)濟特色、終端店鋪模式?jīng)Q定公司業(yè)績(jì)恢復相對優(yōu)勢

與珠寶同業(yè)相比，周大生終端門(mén)店主要分布于受疫情影響小、結婚率更高的低線(xiàn)城市，且恢復經(jīng)營(yíng)更快的街鋪模式占比高，具有業(yè)績(jì)復蘇的相對優(yōu)勢。

盈利預測及估值：維持“買(mǎi)入”評級，維持目標價(jià)27.2元

我們預計公司2020/21/22年實(shí)現歸母凈利潤分別為11.31/13.06/15.85億元,EPS分別為1.55/1.79/2.17元。參考行業(yè)平均估值，給予目標價(jià)27.2元，給予“買(mǎi)入”評級。

催化劑：小非大比例減持結束。

風(fēng)險提示：疫情反復、黃金價(jià)格下跌。

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