嘉藝控股IPO：最大伴娘裙制造商，能否接住資本市場(chǎng)拋出的捧花？

近日，國內伴娘裙龍頭制造商嘉藝控股正式向港交所遞交了IPO招股書(shū)，為集團在港上市計劃邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。

本文經(jīng)“港股解碼（ID：finet_ggjm）”授權轉載，作者：彭小留

自古以來(lái)，婚姻在絕大部分人們的心目中被列為人生頭等大事，雖然現代社會(huì )的婚姻，在婚禮儀式方面較之從前更添了許多花樣，但這仍然是一個(gè)與“神圣”及“幸?！钡葤煦^的議題。此外，在當今普遍的婚禮文化中，除了主角兒新郎新娘以外，新人的兄弟姐們團，即伴郎伴娘們也是一場(chǎng)婚禮的眾多看點(diǎn)之一。

今天我們討論的，便是這華美衣裙背后的故事——來(lái)看看國內伴娘裙龍頭制造商嘉藝控股的發(fā)展現狀。

近日，嘉藝控股正式向港交所遞交了IPO招股書(shū)，為集團在港上市計劃邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。

說(shuō)起來(lái)，嘉藝的發(fā)展歷史其實(shí)可追溯至1993年創(chuàng )始人莊氏兄弟（莊碩、莊斌）及其父成立嘉藝貿易之時(shí)，彼時(shí)嘉藝開(kāi)始銷(xiāo)售婚紗；到了1996年，集團開(kāi)始銷(xiāo)售特別場(chǎng)合服；及至2002年嘉藝開(kāi)始銷(xiāo)售伴娘裙。

晉身全國最大伴娘裙制造商

經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，目前嘉藝已成為一家伴娘裙、婚紗及特別場(chǎng)合服的一站式解決方案供應商：從業(yè)務(wù)發(fā)展模式來(lái)看，其主要向美國時(shí)裝品牌銷(xiāo)售產(chǎn)品，旗下產(chǎn)品包括伴娘裙、婚紗及特別場(chǎng)合服；除了為客戶(hù)制造產(chǎn)品外，嘉藝還致力于成為客戶(hù)業(yè)務(wù)營(yíng)運的重要一環(huán)，即同時(shí)為客戶(hù)提供多元化增值服務(wù)，包括潮流走勢分析、產(chǎn)品設計及開(kāi)發(fā)、原材料采購、設計及開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、品質(zhì)保證及存貨管理等。

另一方面，嘉藝也積極為客戶(hù)提供創(chuàng )新設計及挑選物料的意見(jiàn)，并應用公司多年來(lái)累積的豐富行業(yè)知識及市場(chǎng)情報，與客戶(hù)共同開(kāi)發(fā)產(chǎn)品。也就是說(shuō)，在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的角度，有異于單純?yōu)榭蛻?hù)制造相關(guān)產(chǎn)品的供需關(guān)系，嘉藝在提供產(chǎn)品之余，也通過(guò)與客戶(hù)的合作及就整個(gè)供應鏈為客戶(hù)提供意見(jiàn)的能力來(lái)增加客戶(hù)的信賴(lài)，使公司在與其他競爭對手的較量中具有一定的優(yōu)勢。

而發(fā)展到2016年，嘉藝成功晉身全國最大的伴娘裙制造商，市場(chǎng)份額達到3.1%。在公司四大產(chǎn)品類(lèi)別，即伴娘裙、婚紗、特別場(chǎng)合服及其他產(chǎn)品類(lèi)別中，起步較晚的伴娘裙如今已成為對集團整體收益貢獻最大的產(chǎn)品類(lèi)別。

招股書(shū)顯示，截至2016及2017年3月底止兩個(gè)財政年度，嘉藝伴娘裙收益占比分別為79.3%及77.3%；截至2017年12月底止9個(gè)月，伴娘裙收益占比則為65.1%，雖然整體占比有所下降，但仍舊是集團最主要的收益來(lái)源。

（嘉藝按產(chǎn)品類(lèi)別劃分之收益表現，來(lái)源：港交所）

招股書(shū)披露的資料顯示，最近幾年嘉藝的業(yè)績(jì)表現呈穩健增長(cháng)的態(tài)勢。截至2017年3月底止財年，集團收益錄得1.69億元（港元，下同），按年增長(cháng)2.46%；毛利則按年增長(cháng)12.32至4870.8萬(wàn)元，毛利率由上年之26.25%增加2.52個(gè)百分點(diǎn)至28.77%；年內溢利更是顯著(zhù)增長(cháng)近一倍（97.14%）至2383.2萬(wàn)元，此外集團經(jīng)調整年內溢利也錄得2791.2萬(wàn)元，同比增長(cháng)34.74%。

就集團截至去年底的業(yè)績(jì)來(lái)看，招股書(shū)顯示截至2017年12月底止9個(gè)月，嘉藝實(shí)現收益1.55億元，同比增長(cháng)30.1%；毛利同比增長(cháng)16.2%至3954.1萬(wàn)元，但由于毛利增幅跟不上收益增幅，期內毛利率由28.53%降至25.48%；不過(guò)整體盈利情況尚還不錯，期內溢利同比增長(cháng)41.8%至1847.2萬(wàn)元、經(jīng)調整溢利也同比增長(cháng)16.66%至2179.3萬(wàn)元：

（嘉藝近期整體業(yè)績(jì)表現，來(lái)源：港交所）

此外，集團賬上現金也并不充裕。2016年3月底，嘉藝賬上銀行結余及現金為281.2萬(wàn)元，到2017年3月底減少至168.2萬(wàn)元；2017年12月底為174萬(wàn)元，到了今年2月底減少至109.2萬(wàn)元。在債務(wù)增加和儲備資金減少的雙重壓力下，嘉藝的財務(wù)狀況有待改善。

值得一提的是，自2016年以來(lái)嘉藝的存貨也在增加，2016年三月底集團存貨量2176.5萬(wàn)元，2017年3月底增加至2536.1萬(wàn)元，到了2017年12月底存貨量又增加到3137.1萬(wàn)元。

而以最近兩個(gè)完整財政年的對比來(lái)看，集團存貨周轉天數從2016財年的62天增加到2017財年的71天；貿易應收款項從928.3萬(wàn)元增加到2112.3萬(wàn)元；貿易應收款項周轉天數從27天增加至33天。這固然有集團產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(cháng)所帶來(lái)的影響，但一方面也反映出嘉藝在消化存貨及收賬回款方面仍然存在可加強的地方。

風(fēng)險與前景同在，能否成為幸運兒？

當然，在綜合發(fā)展方面表現得中規中矩的嘉藝也面對著(zhù)不可忽視的風(fēng)險。

首先是過(guò)于依賴(lài)主要客戶(hù)，資料顯示，于2016及2017年三月止兩個(gè)財年，嘉藝來(lái)自五大客戶(hù)的收益分別占其總收益的83.7%及79.6%，2017年12月底止9個(gè)月，集團五大客戶(hù)收益占比更是上升至84.3%，而其單一最大客戶(hù)收益占比分別為52.9%、44.4%及35.8%，雖然比例有所下降，但整體數額仍舊較大。一般而言，對小部分客戶(hù)的依賴(lài)程度越高，集團所面臨的風(fēng)險也越高：客戶(hù)對公司產(chǎn)品需求的變動(dòng)對公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的波動(dòng)影響越大。

目前嘉藝主要于廣東東莞運營(yíng)一間生產(chǎn)設施，且預期將于廣東省內設立第二間總樓面面積約16000平方米的生產(chǎn)設施，并預計于2020年第四季前科容納約500名生產(chǎn)員工，預計年度產(chǎn)能約為80萬(wàn)個(gè)產(chǎn)品單位。不過(guò)由于新廠(chǎng)建成前面臨諸多不確定因素，假如未能取得政府批準，或因遇困難延誤進(jìn)程，則新生產(chǎn)設施可能無(wú)法如期投入使用，屆時(shí)新產(chǎn)能不到位自然影響集團成產(chǎn)及擴張進(jìn)度，這是嘉藝目前面臨的又一個(gè)主要風(fēng)險之一。

雖然嘉藝在未來(lái)發(fā)展過(guò)程中免不了要面對諸多風(fēng)險及問(wèn)題，但總的來(lái)說(shuō)優(yōu)質(zhì)婚紗、伴娘裙及特別場(chǎng)合服行業(yè)前景仍在。

隨著(zhù)國內經(jīng)濟的告訴發(fā)展及消費的穩健增長(cháng)，市場(chǎng)需求穩步上升。由于國內民眾收入水平不斷上升，人均可支配收入不斷增加，適婚年齡層群體更愿意花費在奢侈品包括優(yōu)質(zhì)婚紗及伴娘裙上，這就創(chuàng )造了可觀(guān)的國內需求，也因此成為婚紗、伴娘裙及特別場(chǎng)合服制造行業(yè)的增長(cháng)驅動(dòng)因素。

另一方面，美國是中國婚紗及伴娘裙的最大出口地，也是嘉藝一個(gè)重要的市場(chǎng)。

按2016年其銷(xiāo)售至美國的伴娘裙數量計，嘉藝的市場(chǎng)份額為6.5%，其相對較高的市場(chǎng)份額也有助于集團擴大客戶(hù)基礎及延續其在業(yè)內的增長(cháng)。

如今，就港股上市邁出堅實(shí)一步的嘉藝來(lái)說(shuō)，未來(lái)還是值得期待的。至于其上市路能否順利成行，以及未來(lái)能否穿上華麗衣裙接過(guò)資本市場(chǎng)拋出的“捧花”成為幸運兒，就要看嘉藝控股日后的造化了。

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